2023年中期医药策略 | 寻找尚未定价的景气拐点

编者按：

后疫情时代，随着社会需求增加和疫情防控政策转变，医药行业迎来高速增长。当前，人民生活水平不断提升，追求健康生活的愿望愈加强烈。创新药品研发难度虽大，但也蕴含巨大的社会、经济价值。放眼历史长河，未满足的临床需求和新药研发总是相互促进、共同演化。

(相关资料图)

从全球市场上来看，医药行业不乏十倍以上牛股出现，但不可否认的是，近两年来医药板块投资回撤明显。另一方面，不少聪明资金正在借道ETF流入医药板块，成为今年以来行业ETF中资金净流入最大的领域。

那么，如何看待当下的医药板块？医药投资逻辑是否改变？未来又当如何来看待？

近日，在格隆汇举办的“2023年格隆汇中期策略峰会”中，易方达基金指数研究部策略分析师、基金经理助理李树建先生分享对于医药行业投资看法。

以下为李树建先生的核心观点：

过去两年医药行业经历了较大幅度的调整，但即使是大跌之后，医药投资回报率依旧可观。长期来看医药行业依旧是高成长的行业。站在当下，医药行业的本质没有发生变化。第一，人们对健康和生活质量的追求，决定了医药行业的长期成长性；第二，中国老龄化趋势带来对医药长期更大的需求，我们逐步迎来第一波60年代我国婴儿潮的老龄化高峰；第三，很多疾病并未有满足的创新药，很多品类的渗透率依旧较低；第四，在全球医药产业价值链上，中国医药产业享有当前“消费红利”所带来的需求侧优势与“工程师红利”所带来的供给侧优势。所以我们看到，在医药产业周期的底部附近，有较多ETF资金流入。对于医药板块要重视产业的上行周期。首先，基本面维度，医药行业正在步入2-4个季度的业绩上行周期；其次，估值面维度，当前医药行业的估值已处于过去5年的历史底部，以医药ETF（512010）为例，该ETF已处于过去5年PE估值的历史1%分位；最后，基金持仓维度，目前医药行业依旧处于底部位置。建议参考ETF这类工具，把握投资机会。

1

当下医药行业本质未变

医药行业可以说是大家又爱又恨的行业，过去两年整体的回调幅度也是很大的，那么，如何看待当下的医药行业？

李树建先生指出：

“如果把视角拉长十年的维度，2013年年初至今，即使考虑了过去两年的大幅回调，申万医药指数年化的回报率也是有9%，也就是说有接近140%涨幅。如果剔掉过去两年的下跌，医药指数的年化回报率会高达17%，累计回报更高达到240%左右。可以看出医药行业是一个成长股的阵地，也是一个牛股辈出的阵地。”

每个行业都有它的关键的驱动因素，站在当下，展望接下来的两年，其实医药行业底层的成长逻辑是没有变的。

第一，人们对于健康和生活质量的追求决定了医药行业总是成长的。随着大家越来越富有，大家就会越来越重视健康跟生活质量。

第二，人口老龄化的趋势会决定医药行业的长期成长性。在我们人一生中，60岁之后一个人的医疗支出是60岁之前的10倍。当下，我们正在步入老龄化的高峰，在60年代是有最大的婴儿潮的，也就是说这批婴儿潮第一波人已经步入了老龄化，这可以拉动接下来几年的需求。

第三，很多疾病并未有满足的创新药，很多品类的渗透率依旧较低。实际上，当前还有很多尚未满足需求的创新药，也就是说有很多的疾病它并没有合适的创新药，这个行业的渗透率、行业的需求还是很大的。

第四，在全球医药产业价值链上，中国医药产业享有当前“消费红利”所带来的需求侧优势与“工程师红利”所带来的供给侧优势。医药行业是一个全球化的生意。在整个的全球的价值产业链上。在需求侧，我国有人口红利，在供给侧，中国拥有工程师红利。这种供给跟需求会使得这个行业在全球的价值链的分布上会得到越来越大的蛋糕。

总体而言，每个行业都有它底层的成长性，医药行业在这四点其实是没有发生变化的。

2

2023下半年：

寻找尚未定价的景气拐点

那么，在医药行业本质没有变化的投资逻辑下，如何看待后市？

李树建先生提出，“当下医药行业应当寻找尚未定价的景气拐点”。在研究优势行业的时候，要注意两个条件。

第一个叫景气拐点，即一个行业要正在或者即将步入上行趋势。

当处在行业上行周期时，投资胜率会大大提升。这个时候，利好会被放大，利空会被缩小，也就是说即使有政策的影响，利空也会缩小。

从基本面来看，医药行业正在进入2-4个季度的景气上行周期，也就是二季度行业净利润增速比一季度要快，三季度大概率比二季度要好。明年一季度因为今年一季度的低基数，明年一季度大概率也不错。整体是这样的，各个细分领域其实也是不错的，而且开始出现了一定程度的同步性。

第二点，是尚未定价，就是当下股价不能或者是还没有反映，这个行业正在或者即将进入上行周期。

从估值面上来看，以A股的医药龙头医药ETF（512010）为例，它现在处的估值在过去五年的分位数是1%。1%个分位是什么概念？也就是说历史上过去五年，只有1%的时间，它的估值比现在贵，这个ETF的估值已经处到一个很低的位置。

从资金面上来看，公募的持仓的配置也处在过去几年的一个历史配置的底部。

从情绪面上来看，其实市场对于医药的情绪定价还是相对比较悲观的。

因此，从估值面、资金面、情绪面三个维度上来看，医药行业是一个还没有被充分定价的行业。

“为什么会建议大家更多地关注行业整体的贝塔，从这个寻找尚未定价的景气拐点，我觉得可能会找到这样一个结论。从这个原则出发，我觉得从下半年来看，医药行业的相对优势，会逐步地凸显出来。”李树健先生表示。

3

选择胜率更高的方向

回顾过往，在“不确定性”的市场环境下，投资难度系数正在不断增加。

而能够对抗“不确定性”的一种投资方式就是ETF。ETF对于投资者来说，优势很明显：透明度高、风格稳定；成本低廉、长期投资收益有优势；交易机制灵活、资金使用效率高；品种丰富、满足全球资产配置的需求；个股能退市，行业难消亡，指数会一直存在，ETF是投资的最终归宿。

从资金动向上来看，医药板块成为今年以来国内行业指数类ETF资金净流入最多的领域。

根据Wind数据显示，截至2023年6月21日收盘，医药ETF（512010）自今年以来份额增长158亿，份额变动率达到58.68%，成为今年以来全市场唯一一家资金净流入超百亿规模的行业ETF基金。

从覆盖面上来看，医药ETF（512010）跟踪的指数是沪深300医药卫生指数，覆盖细分赛道全，代表性强。

根据近期公布的重仓情况来看，医药ETF主要覆盖以下几个方面：

1）布局前沿科技的创新药领域：如恒瑞医药、复星医药；2）国产替代逻辑下的创新医疗器械领域：如迈瑞医疗；3）创新研发上的“卖铲人”CXO赛道：如药明康德；4）需求修复的医疗服务领域：如爱尔眼科；5）中华瑰宝的中药领域：如片仔癀；6）在疾病预防诊疗上关键一环的生物制品：如智飞生物，沃森生物，长春高新；7）国货之光的医美领域：如爱美客；

注：以上仅为指数成份股列举，不作为个股推荐。

4

小结

医药行业作为历史上牛股辈出的赛道，在经历了深度回调后，医药行业正在逐渐走出至暗时刻，焕发荣光。

然而投资医药行业并不是一件容易的事情。晦涩的学术论文，难懂的创新技术，这些都成为想要投资医疗大健康的绊脚石。

对比前两年的普涨行情，近期的医药更是容易出现两极分化的局面。如何在底部反转中寻找优质投资方式，正在成为一个重要课题。而医药ETF（512010）作为追踪国内医药行业的ETF基金，流动性强，近期反弹表现佳，安全边际高，投资门槛低，笔者认为或许可以值得一观。

风险提示：上述观点、看法和思路根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。指数过往业绩不代表其未来表现，亦不构成基金投资收益的保证或任何投资建议。指数运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。基金有风险，投资须谨慎。